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銀邊債完勝金邊債的背后

2020-01-16

李倩

上周,深圳市成功招标发行了22亿元政府债券,至此经国务院批准的沪粤浙深4省市地方政府试点自行发债,在短短10天内全部完成,利率均低于同期限水平由此,今年2000亿元地方债发行亦顺利收官然而,随着今年地方政府债券发行的完美落幕,其热销的背后因素也引来了市场普遍关注

自国务院批准4省市试点地方债自行发债后,11月15日上海市首发71亿元地方政府债券,三年期和五年期地方债中标利率分别为3.10%和3.30%,均低于同期国债利率水平3至4个基点随后18日广东省发行的69亿元政府债券,三年期和五年期中标利率分别为3.08%和3.29%,比同期国债低6至8个基点,再现利率倒挂局面,且认购倍数超过6倍21日浙江省发行的67亿元政府债券,三年期和五年期中标利率分别为3.01%和3.24%,与同期国债的发行利率倒挂继续扩大至12个基点而25日深圳市发行的22亿元政府债券继续延续低利率格局,三年期和五年期中标利率分别为3.03%和3.25%,较上期浙江债回落1至2个基点,但仍低于同期国债利率水平

从理论上讲,地方债与国债都属于公债范畴,通常大家称国债为“金边债”,地方债为“银边债”,由于信用和流动性等因素,地方债利率应高于同期限国债利率理论上虽然如此,但本次地方政府自行发债,利率则明显低于同期限国债利率而此前由代理发行的地方债,也鉴于地方政府属性及流动性不足等因素,其发行利率都会高于同期限国债利率10多个基点据统计,今年财政部已代理发行了八期地方债,其中三年期地方债中标利率在3.67%到4.07%,五年期地方债中标利率在3.70%到4.30%

市场人士认为,此次地方政府自行发债,不但中标利率均显著低于同期国债利率,而且认购倍数的“火爆”程度也远超国债,其获得业界追捧的背后,体现出的可能更多的是一些非市场因素

除了试点省市的财政状况、经济状况、信用状况都比较好外,根据规定,此次试点省市发债规模由国务院批准,偿还由财政部代办还本付息,即中央财政还本付息,地方将本息及时缴入中央国库因此,此“银边债”几乎等同于“金边债”多位业内人士对表示,更为关键的是,地方债承销团成员由发行人选择,且多为与当地经济关系紧密的金融机构,出于招揽财政存款,争取更多承销业务等目的,承销商或主动或被动,都有压低发行利率的倾向性

如果说,地方债反映的是地方政府信用,其资质不仅应弱于国债,且应充分体现各地不同的经济财政状况和偿债能力的差异那么,今年试点4省市发债利率大幅低于国债估值的现象未来将不可持续,发行利率最终应向信用定价的合理水平回归而随着我国债券市场的不断完善,地方债券发行机制、运营机制、偿还机制的建立健全,地方政府自行发债利率也应该会回归,倒挂的现象会逐渐消失(,)固定投资经理李德智称,自行发债并不等于自主发债,如果今后真正推出了市政债,那么地方政府信用将取代中央政府信用成为主体信用,这意味着地方债发不发得出,与能不能得到投资人认可至关重要,地方政府的信用记录、地方的偿债能力等都要接受市场的检验同时在制度层面如何做到有效监督,也是地方自主发债推出前必须解决的问题

当然,业内专家也普遍认为,以前地方债都由财政部代发,隐含中央政府信用,现在变为地方政府自行发行,则是在强调地方政府还本付息的主体,是一个好的尝试如果地方政府发债能做到规范、透明,量力而行,其结果必然是正面的;但如果地方政府抱着“本届发债,下届还钱”的态度,过度举债大搞“形象工程”,结果必然是负面的有鉴于此,监管部门须吸取此前地方政府融资平台存在的管理不规范不审慎、监督机制缺失的教训,未雨绸缪,事先做好地方债发行的规制工作,以免再现“一放就乱,一管就死”的局面

财政部财科所金融研究室主任赵全厚也表示,从“自行发债”向“自主发债”过渡,中间还有很长的路要走想要实现地方政府自主决定发债规模、债务投向、偿还自负,还需要进行行政体制改革、考核体系改革和债务机制的完善

虽然地方自行发债目前只是一种尝试,但我们相信,此次“自行发行”地方债的完美收官,意味着地方债改革试点顺利起航尽管未来要走的路还很长,但如果能建立起一套自主发债的管理机制,在地方资金需求仍十分旺盛的背景下,地方债规模可能会扩容而地方政府自行发债,既增加了政府融资手段,促使其逐步摆脱对土地财政的依赖,更重要的是,也让地方政府的举债行为真正置于资本市场的监督之下正如财政部财科所所长所言,开展地方政府自行发债试点是推动我国财政体制改革的新部署,是探索地方融资“阳光化”的进一步尝试,也将推动建立地方政府举债的中长期制度框架建设

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