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家用電器三大白電經營分析與估值比較

2019-12-04

家用电器:三大白电经营分析与估值比较 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一、三季报经营业绩分析及未来展望三季报业绩分析:2017年Q1-Q ,美的集团、青岛海尔、格力电器归属于母公司的净利润分别为149.98亿元、56.82亿元、154.61亿元,分别+17.10%、+48.48%和+ 7.68%

前三季度外部因素依然存在,龙头企业在产业链优势得到体现,整体业绩增长趋势明确其中,并表后的美的在收入端和利润端的增速均超出了市场预期,业绩放量加速;海尔的多品牌效应逐渐显现,高端白电的收入出现高速增长;相比之下,格力增速略低,主要是2016年空调业绩基数较高,17年Q 增速放缓符合预期

三季报的影响因素:

1.原材料价格高位,其中,布伦特原油与线材期货在Q 分别+19%、+ 2%,而LME铜和铝上涨稍低,但也+10%、+11%尽管目前原材料的价格有所回落,但是由于采购周期的原因,短期内,行业毛利率依然存在明显的下降压力

2.汇兑损益影响,前三季度人民币升值超过4.5个百分点,对于整个家电板块,包括龙头公司,汇兑损益相比去年均出现一定下滑,导致三季报利润的收窄在扣除汇兑损益等非的影响后,家电板块龙头公司三季报业绩表现优异综上,我们认为家电板块整体表现理想,符合预期

未来展望:

1.强者恒强,龙头为先整体来看,我们认为家电板块将会出现分化,中报细分龙头企业均出现超预期的增长,而在三季报时只有少数龙头企业依然保持高增速,二线龙头增速开始放缓在估值切换、原材料和汇兑等外部因素影响减弱的情况下,以美的、海尔、格力等代表的龙头企业将会继续保持优异的表现

2.消费心理变化消费升级周期下,行业消费特征将出现改变,采用多品牌战略的企业,尤其是品牌层次丰富的企业将会首先受益,业绩增长基础稳固

美的集团,产业链布局成果显著,业绩增速不断提升,终端上多元全球化品牌层次提升长期增长预期,虽然确认资产溢价摊销超18亿,对业绩增速有所压制,但影响范围确定,未来业绩增长预期强劲

青岛海尔,战略转型带来业绩大幅优化,GEA自16年6月开始并表,但Q 增速依然超预期,高端品牌建设和协同互补效应提升盈利能力,毛利率逆势提升,外部影响因素逐步趋于缓和,盈利能力有望进一步提升

格力电器表现符合预期,空调市场虽然由于16年下半年基数逐步提升,增速有所缓和,但公司业绩释放依然保持了确定性,且在空调产业链中保持核心地位,对下游把控力度持续加强,新冷年开局经销商库存处于较低水平,出货依然确定,全年业绩无忧

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